有色金属2023下半年展望：寻底与转折 速讯

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在2022 年11 月14 日发布的《有色金属2023 年展望：过剩预期下的价格博弈》中，我们提到2023 年，有色金属市场需求变化特征可能从“海外需求增速下行”转变为不同品种间“需求动能分化”，如传统需求承压而绿色需求维持高景气度；供给端，虽然全球供给总量恢复，但供给效率相较于疫情前有所下降，矿产资源开发可能在中长期内形成供给瓶颈。两者共同作用下，我们预计2023 年大部分基本金属或出现小幅供给过剩，价格中枢相比2022 年或继续下移。

截至目前，我们看到这一逻辑已有兑现，且仍在延续。

向前看，有色金属将继续定价全球需求逆风，但“寻底”后或有“转折”在《大宗商品 2023 下半年展望综述：筑底过程中的边际定价》中，我们提到“大宗商品基本面的方向性计价或已几近完成，供需两侧的边际变化或将成为 2H23 商品市场定价的核心增量信息，在基本面预期主导的市场中，远端预期的影响或更为重要。价格筑底途中，边际定价和成本支撑或将成为大宗商品市场内部价格走势分化的核心驱动”。

具体而言，2023 年，我们看到中国从“疫后修复”走向“全面恢复”仍面临一些不确定性，海外需求在长期高利率环境下亦面临下行压力，我们认为有色金属将继续定价传统行业需求逆风、博弈中国需求预期兑现的过程，相对于成本支撑或仍有少量下跌空间。在“寻底”过程中或出现分化，其中受益于新能源需求、供给面临瓶颈和干扰的品种有可能迎来反转机会，如铜、锡。而传统工业金属如铝、锌，可能下跌至50-75 分位成本支撑，同时我们提示盈利降低以及硫酸胀库情形下潜在的铜、锌冶炼厂减产风险带来的反弹机会。此外，由于镍产品之间互相转化更加灵活，镍价的均衡可能取决于硫酸镍和纯镍的平衡。

铜：跌幅未尽，拐点亦趋。供给逐渐宽松叠加传统需求逆风，我们预计铜价或继续下跌，但向下空间亦有限，下半年价格低点可能落在7,000-7,500 美元/吨这一区间，相对于其90 分位成本线仍有15%溢价。考虑到铜的新能源属性逐渐增强，本轮供给释放后新铜矿投产仍需持续投资，我们认为铜价计入传统需求弱势后，有望反转向上。

铝：静待成本筑底。2023 年全球铝供需或转为过剩，铝价定价延续“成本驱动”逻辑。考虑到原料端价格仍有一定下行空间，二季度自备电铝厂利润有所走阔，我们认为下半年铝价或经历寻底过程，价格中枢或下移至75 分位现金成本线（2,050 美元/吨）。同时我们提示今夏厄尔尼诺现象下，高温造成水电紧缺对云南水电铝复产节奏形成干扰的风险。

锌：供给释放，需求仍有压力。2023 年，海外矿山生产稳步恢复，随着进口矿盈利转正，国内产能顺利释放产量。需求端，虽然海外汽车消费有所反弹，但全球传统消费仍面临压力，而锌几乎不受益于新能源产业带来的持续增量。过剩格局下，我们认为锌价可能在75 分位成本线附近（2,200 美元/吨）得到支撑，考虑到副产品收入下跌，冶炼厂利润可能继续收窄，需注意潜在的行业减产可能带来的价格波动。

镍：供给弹性上升，考验成本支撑。2023 年镍产品转换灵活度再度上升，电积镍排产增加促使含镍产品全面过剩，我们预计主要集中于镍生铁环节，其次是硫酸镍、一级镍。镍价的均衡可能取决于硫酸镍和纯镍的平衡，供需过剩的市场中，镍价可能在硫酸镍制备纯镍的成本附近得到支撑（18,500 美元/吨）。

锡：供给干扰频发，结构性短缺凸显。供给端干扰频发，需求有望触底回升，考虑到锡产业链隐性库存已大量释放，供给较为刚性，锡结构性短缺凸显。

工业硅：供给过剩，围绕盈亏平衡的博弈。工业硅延续供给过剩格局，新疆低成本产能释放拉低行业成本线。下半年产能密集释放以及西南丰水季成本下移或带动价格继续下探，我们预计价格将在云南丰水季成本12,000 元/吨左右得到支撑。

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