中裕科技(871694)：压裂供水软管小巨人 中东市场打开盈利空间

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推荐逻辑：1）中东地区将成为页岩油气压裂供水新的增量市场。Jafurah 页岩气田天然气储量超过16.6 万亿立方米，整个生命周期总投资将超过1100 亿美元；2）公司所有产品爆破压力参数值均高于竞争对手的平均值，且普通轻型输送软管类产品在轻量化上更具优势。凭借性价比优势和服务优势，公司正逐步扩大国际市场份额；3）公司上市募集资金净额2.7 亿元，前瞻性布局地埋管网领域，丰富产品结构，培育利润新增长点。

公司和沙特阿美建立良好合作关系，中东市场业务增长可期。近年来，随着非常规天然气田Jafurah 开发，中东地区有望成为页岩油气压裂供水新的增量市场。公司凭借性价比优势和服务优势，已经与沙特阿美建立了稳定且可持续的合作关系。此外， Pureline Treatment Systems, LLC 沙特分公司也从公司采购产品用于中东Jafurah 气田开发，因此公司在中东市场开拓上已有一定成果。基于行业的市场壁垒，公司在中东市场的业务增长可期。

公司始终致力于提升技术研发能力、提高产品性能。所有产品爆破压力参数值均高于竞争对手的平均值，且普通轻型输送软管类产品在轻量化上更具优势。

具体来说，公司150mmTPU 软管的爆破压力是竞争对手平均值的1.6 倍，150mm TPU 软管的工作压力是竞争对手的1.4 倍。

募投布局地埋官网领域，培育利润新增长点。公司募投量产开拓F-RTP 应用领域，将成为公司软管主营业务的重要补充。其可丰富公司产品结构，拓展公司业务收入来源，满足客户多元需求，增强客户粘性。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.2/1.6/2.1 亿元，CAGR 为31.8%，对应PE 为12/9/7 倍。2024 年可比公司平均估值为15倍，随着天然气田Jafurah 开发带来巨大增量市场，叠加公司募投项目柔性增强热塑性复合管、钢衬改性聚氨酯耐磨管产能逐步释放，公司业绩将步入高速增长期。考虑到不同市场间的流动性差异，我们给予公司2024 年11 倍PE，对应目标价为17.49 元，首次覆盖，给予“持有”评级。

风险提示：自主研发能力不及预期的风险，原材料价格变动的风险、下游行业需求波动的风险、募投项目建成及达产进度或不及预期的风险等。

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