中钨高新(000657)：Q2净利率小幅改善 静待景气复苏

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事件：公司发布2023 年半年报，业绩符合预期。2023 年上半年公司实现营业收入65.46 亿元，同比-3.54%；实现归母净利润2.42 亿元，同比+4.95%。单季度来看，2023Q2 实现营业收入34.89 亿元，同比-7.19%；实现归母净利润1.42 亿元，同比+15.78%。

公司点评：

2023H1 下游需求偏弱致收入小幅下滑，各板块间结构性互补彰显产业链经营韧性。公司2023 年上半年：1）切削刀具及工具实现营收14.36 亿元，同比-12.38%，毛利率33.26%，同比-1.82pct；2）其他硬质合金实现营收17.98 亿元，同比-2.60%，毛利率13.30%，同比-0.70pct；3）难熔金属实现营收10.48 亿元，同比+14.52%，毛利率13.02%，同比-0.63pct；4）粉末制品实现营收12.84 亿元，同比+11.81%，毛利率8.40%，同比-0.87pct；5）贸易及装备实现营收7.83 亿元，同比-22.70%，毛利率4.25%，同比+1.67pct。

Q2 净利率小幅改善，期间费用率上升主要系加大研发投入力度。1）盈利能力：2023H1公司毛利率16.25%，同比-0.62pct；净利率4.28%，同比-0.11pct。单季度来看，2023Q2公司毛利率15.39%，同比+0.10pct；净利率4.56%，同比+0.34pct，环比+0.60pct，净利率小幅改善。2）费用端：2023H1 公司期间费用率11.05%，同比-0.84pct，其中研发费用率3.30%，同比+0.81pct。上半年公司加大研发力度，巩固自身产品创新优势。

产品种类不断丰富，结构持续优化，筑牢市场竞争力及抗风险能力。根据公司2023 年中报信息，公司硬质合金产品占国内市场25%以上份额，硬质合金产量全球第一。1）株钻推出“盘古牌号系列”，在难加工材料领域应用达到欧美品牌水平，开发PVD 新工艺产品，在不锈钢和高牌号球墨铸铁领域获得明显性能提升；2）PCB 微钻和精密刀具市占率全球第一，PCB 钻针、小直径大角度孔棒产品、木工刀系列等棒型材产品稳定性提升，实现PCB钻针的国产化替代；3）细钨丝产品制备技术提升，φ35μm抗拉强度达到5900Mpa；4）开发金属陶瓷材质，进军锯齿产品市场，实现应用领域和材质领域双拓展；5）精密零件通过技改质量显著提升，成为全球排名前四石油服务公司的重要供应商。

下调盈利预测，维持“买入”评级。上半年通用行业复苏强度偏弱影响公司收入及利润，下调盈利预测，预计2023-25 年归母净利润分别为6.09/8.18/10.19 亿元（原预测值6.95/8.85/10.57 亿元），公司目前股价（2023/8/23）对应2023-25 年PE 分别为21/15/12X，考虑到公司加码研发推动创新，未来产品结构将持续改善，维持买入评级。

风险提示：新建产能达产节奏不及预期风险；下游行业需求复苏不及预期的风险；国企改革效果不及预期的风险。

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