东阿阿胶(000423)：业绩符合预期 持续双轮驱动

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事件：

公司于近日发布2023 年半年度报告，23H1 实现营业收入21.67 亿元（+18.69%），归母净利润5.31 亿元（+72.29%），扣非后归母净利润4.90亿元（+83.58%）。23Q2 实现营业收入10.98 亿元（+17.39%），归母净利润3.01 亿元（+55.37%），扣非后归母净利润2.78 亿元（+58.32%）。

点评：

阿胶系列稳定增长，毛利率显著改善。23H1 公司阿胶系列产品实现营收19.25 亿元（+20.77%），毛利率为72.88%（+3.72pct），其他药品及保健品实现营业收入1.50 亿元（+9.03%），毛驴养殖及销售实现营业收入0.65亿元（-4.24%%），非核心业务收入占比进一步缩减。

国内滋补中药龙头，未来药品+健康消费品双轮驱动。

药品方面：1）阿胶块持续恢复性稳健增长。原材料驴皮价格可控，东阿阿胶零售价已回归正常价值预期，市占率方面经战略调整有望逐步恢复至历史高水平。2）复方阿胶浆医疗+零售双渠道放量。①医疗渠道：积极开拓医疗渠道增量。公司启动“复方阿胶浆治疗癌因性疲乏临床价值评估研究”，循证医学证据不断获得认可。医保支付标准试点开展，复方阿胶浆医保支付限制取消，恢复至说明书范围，有望在医疗渠道端开拓增量。②零售渠道：复方阿胶浆通过实施品牌唤醒和品牌焕新的整合营销策略，加强终端合作，提高品牌品类曝光度，此外学术循证研究有望为零售渠道赋能，协同放量。3）品种培育及新品开发：围绕肝肾滋补男科领域，开展健脑补肾丸、龟鹿二仙口服液等疗效独特大品种的二次开发，通过临床精准定位，拓展新人群，积极开展适应症拓展研究。

健康消费品方面：经营理念转变，积极推广新品种。健康消费品方面更加侧重消费逻辑，桃花姬阿胶糕寻找品牌代言人合作，设立健康消费品中心和新零售中心，陆续在上海、深圳等地建立办公中心，以全新的思路和理念经营健康消费品板块。东阿阿胶保健品子公司23H1 实现营业收入2.97 亿元（+118.43%），实现快速增长。

盈利预测及投资建议。鉴于公司阿胶行业龙头地位稳固，有望逐步形成药品+健康消费品双轮驱动，上半年业绩略超年初预期，我们调整公司盈利预测，预计公司2023/2024/2025 年营业收入分别为47.69/54.39/62.08亿元， 归母净利润分别为10.39/12.41/14.94 亿元， EPS 分别为1.61/1.93/2.32 元/股，维持“增持”评级。

风险提示：中药材价格波动风险；产品动销不及预期风险等。

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